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西南证券股份有限公司朱会振近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《营销改革成效显现，看好新品加速放量》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为56.42元。

口子窖(603589)
投资要点
事件：公司发布2022年报及 2023年一季报，2022年公司实现收入 51.4亿元，同比+2.1%，归母净利润 15.5 亿元，同比-10.2%；其中 22Q4 实现收入 13.7亿元，同比-1.9%，归母净利润 3.5亿元，同比-39.6%；公司拟每 10股派现金红利 15元（含税）。2023年一季度公司实现收入 15.9亿元，同比+21.4%，归母净利润 5.4 亿元，同比+10.4%，23Q1 业绩整体符合预期。
22年高档酒平稳增长，产品结构升级持续。1、分产品，2022年高档、中档、低档产品分别实现收入 48.7亿元(+1.9%)、1.0亿元(-6.0%)、0.9亿元(+6.5%)，整体量价分别同增-0.8%/+5.1%，其中高档酒量/价分别同增-1.3%/+3.2%；预计高档产品中小池窖、口子 10、20年贡献增量，产品结构升级持续。2、分区域，全年省内、省外分别实现收入 41.7亿元(+2.3%)、8.9亿元(-0.03%)，省内市场保持稳健增长。3、23Q1 公司积极把握消费复苏机会，如期实现开门红，其中高档酒实现收入 15.1 亿元，同比+21.8%，省内/省外分别实现收入 13.3/2.3 亿元，同比+31.6%/-18.3%，省内百元价位的口子 5/6年春节动销较好，新品“兼”系列亦贡献部分增量。
22年盈利能力稳中有升，现金流趋势良好。1、2022年公司毛利率提升 0.3个百分点至 76.6%，主因为口子 10、20年产品占比提升；整体费用率提升 0.6个百分点至 17.9%，其中销售费用率上升 0.9 个百分点，管理费用率上升 0.2 个百分点；全年扣非净利率提升 0.3个百分点至 29.8%，盈利能力稳步提升。2、23Q1 毛利率同比下降 1.4个百分点至 76.6%，销售费用率下降 2.3个百分点、管理费用率提升 0.8个百分点，财务费用率提升 2.7个百分点至-0.2%，净利率下降 3.3个百分点至 33.7%；此外，23Q1销售现金收现 12.1亿元，同比+6.9%，23 年一季度末合同负债4.5 亿元，同比+18.1%，现金流保持向好趋势。
改革成效逐步显现，经营势能向上可期。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，白酒消费升级趋势明确，公司作为徽酒强势品牌之一，将尽享徽酒主流价格带提升和次高端扩容红利。2、公司在 23年 2月推出兼香系列产品，将核心产品口子 10/20/30焕新升级为兼 10/20/30，分别卡位 300 元/500元/千元价位，包装品质全面提高，价位向上提升品牌势能，当前新品正加速布局市场，有望成为公司全新的增长极。3、公司锐意进取推进改革，包括聘请外部咨询机构推进改革，在部分市场推动原经销商和二批商成立经销公司，实质性推进渠道扁平化；当前股权激励落地提升内部动能，公司经营势能有望全面向上。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.10元、3.63元、4.26元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、14 倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.52亿，根据现价换算的预测PE为17.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为76.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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