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核心观点：

生猪出栏量同比基本持平，仔猪销售占比有所回落。公司披露6 月份生猪销售情况简报，6 月公司销售生猪531.4 万头，同比增长0.66%，环比减少7.81%；实现销售收入86.89 亿元，同比下滑0.74%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为514.2/16.2/1.0 万头，仔猪销售占比为3.05%，较5 月份减少3.5 个百分点，仔猪销量减少主要源于近期养殖户补栏积极性下降。6 月，公司商品猪销售均价为13.82 元/公斤；测算出栏均重为118.3 公斤。1-6 月，公司累计销售生猪3026.5万头，同比减少3.24%；其中，商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2907.7/109/9.7 万头。

母猪产能保持稳步增长，养殖成本继续下行。截至23 年6 月底，公司能繁母猪存栏量为303.2 万头，较3 月底增长约6.6%，同比增长约22.6%。在行业低迷期，公司母猪产能维持稳步增长，有效支撑未来出栏增长。此外，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得明显成效，养殖成绩持续改善，推动公司养殖成本进一步下行。根据投资者关系活动记录表披露，目前公司生猪养殖完全成本已下降至约14.9 元/公斤。

行业持续磨底亏损，产能去化节奏有望加速。年初至今，生猪价格持续低迷，全行业持续处于亏损区间。自2021 年周期下行以来，行业已累计亏损超15 个月，超过历史上2011-16 年周期的累计亏损月数，产业链资金压力持续累积，产能加速去化预期有望逐步升温。根据农业部数据，5 月份能繁母猪存栏量环比下滑约0.6%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为110.48、254.48、357.14 亿元，对应EPS 分别为2.02、4.66、6.53 元/股，维持合理价值约61.08 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。

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